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By Tim Thabe, Prof. Dr. Dr. h.c. Wolfgang Bühler

Tim Thabe konzipiert ein Strukturmodell zur Bewertung des Kreditrisikos, in dem die Zahlungsunfähigkeit eines Unternehmens unabhängig von gleichzeitiger Überschuldung abgebildet wird.

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Vergleichsstudie Ar 432

Эксплуатационное руководство самолета“Ar 432”.

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Dar¨ uber hinaus ist der Unternehmenswert im Ausfall, und somit die Ausfallh¨ohe, eine zuf¨allige Gr¨oße und wird nicht wie in anderen Strukturmodellen allein durch die Ausfallschranke determiniert56 . Da der Unternehmenswert nach einem sprungbedingten Ausfall außerdem vom Wert des Unternehmens vor dem Sprung abh¨angt, ist die Ausfallh¨ohe mit der Kreditqualit¨at des Unternehmens vor dem Ausfall korreliert. Dieses Ergebnis wird von empirischen Studien best¨atigt57 und stellt somit eine weitere positive Eigenschaft des Modells dar.

H. nach Aufnahme des Fremdkapitals, tats¨achlich tun43 . Hierbei gibt es zwei denkbare Abweichungen, n¨amlich dass die Eigenkapitalgeber im Sinne der Maximierung ihres eigenen Verm¨ogens das Unternehmen zu fr¨ uh liquidieren oder zu sp¨at, jeweils gemessen an der optimalen Politik, die den Wert des Gesamtunternehmens maximiert. Diese Abweichung von der unternehmenswertmaxi¨ mierenden Politik der Eigenkapitalgeber, deren Anderung die Fremdkapitalgeber per se nicht erzwingen k¨onnen, ¨offnet den Spielraum f¨ ur Verhandlungen zwischen Gl¨aubigern und Schuldnern.

Diese Sensitivit¨ at wird standardm¨aßig mit Hilfe der Duration und der Konvexit¨at einer Anleihe approximiert. 14 Kapitel 2: Bewertung von riskanten Kapitalanspr¨ uchen gegen Unternehmen Bei der Bewertung ausfallrisikobehafteter Anspr¨ uche werden Zins¨anderungsrisiken mithilfe verschiedener Zinsmodelle abgebildet. Es zeigt sich allerdings, dass der Einfluss von Zins¨anderungsrisiken auf faire Kreditrisikopr¨amien gering ist23 , weshalb viele Autoren auf eine aufw¨andige explizite Modellierung verzichten und stattdessen bei der Bewertung eine flache und konstante Zinsstrukturkurve unterstellen.

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